《資本的規(guī)則》是一本彈性較大的書，入門級的讀者通過閱讀能達(dá)到“一本書讀懂資本市場”的掃盲效果;專業(yè)資深的讀者能透過資本市場的波詭云譎發(fā)現(xiàn)其背后的規(guī)律與實(shí)質(zhì)。
眾多大咖：
丁穎華(國泰君安證券資本市場部董事總經(jīng)理)
沈哲清(倍哲資本創(chuàng)始人、原巴克萊銀行董事總經(jīng)理兼中國金融機(jī)構(gòu)部門主管)
蘇龍飛(《新財(cái)富》主筆、《股權(quán)戰(zhàn)爭》作者)
周志峰(方達(dá)律師事務(wù)所創(chuàng)始合伙人)
徐明磊(上海證券交易所上市公司監(jiān)管一部副總監(jiān))
彭冰(北京大學(xué)法學(xué)院教授)
蔡祥(博流資本合伙人、原德意志銀行執(zhí)行董事)
鼎力推薦!
序
初識張巍老師，是在2016年2月，一位朋友將張老師寫的《盛宴過后是齋月》一文轉(zhuǎn)給筆者，說投稿給新財(cái)富。這是一篇以聚美優(yōu)品為例專門分析中概股私有化法律問題的文章。
2015年至2016年初，隨著分眾傳媒、搜房網(wǎng)等從美國退市并謀求回歸A股，中概股私有化成為國內(nèi)投資界的熱門詞匯。雖然“中概股私有化”這個(gè)詞語在媒體中出現(xiàn)的頻率超高，但由于其涉及到美國、開曼、中國內(nèi)地等諸多的法律、監(jiān)管及資本市場規(guī)則，即便是對投資圈并不陌生之人，大多也僅僅是略知大概而不知其詳。
細(xì)讀《盛宴過后是齋月》，頓生震撼。業(yè)界流傳的一些似是而非的分析、以訛傳訛的說法，在張老師的文章中都得到了有效澄清。更加讓我印象深刻的是，能把枯燥的專業(yè)干貨寫得如此引人入勝，實(shí)屬難得。因而，在新財(cái)富微信公眾號上首發(fā)此文時(shí)，筆者特意將文章標(biāo)題改成《關(guān)于中概股私有化監(jiān)管，目前分析最透的一篇(沒有之一)》，以襯托此文的份量。
之后，筆者又獲悉張老師開設(shè)了一個(gè)名為“比較公司治理”的微信公眾號，于是開始逐篇追看公眾號里的文章。拜讀張老師的文章，有一種早年讀《近距離看美國》系列的感覺，作者將美國的商法條款的淵源，結(jié)合文化背景娓娓道來，讀著甚是過癮，讓讀者看完之后知其然也知其所以然。所以，每次看張老師的文章，都如同接受一次法理思維的洗禮。
大概是甚感中國資本市場各種觀念之顛倒，在比較公司治理號上，張老師給自己取了個(gè)筆名叫“清澄君”，澄清謬誤之意也。比如，作為中國私募股權(quán)投資標(biāo)準(zhǔn)條款之一的“對賭條款”，當(dāng)業(yè)界理所當(dāng)然認(rèn)為其系源自VC大本營硅谷的“舶來品”。張老師則澄清道，硅谷并無對賭，即使是內(nèi)涵近似于對賭條款的回購條款，在硅谷也日益鮮見，對賭條款實(shí)乃中國PE業(yè)者自行創(chuàng)設(shè)的投資條款。張老師以系統(tǒng)的數(shù)據(jù)分析與遞進(jìn)的邏輯推理，解剖了對賭條款何以在硅谷從未出現(xiàn)過卻又在中國大行其道的機(jī)理。
又比如，針對資本市場的“敵意收購者”，國內(nèi)上自監(jiān)管者下至輿論各方，皆在價(jià)值取向上對其持否定態(tài)度，并冠之以貶義的“野蠻人”之稱謂。但張老師卻從“公司控制權(quán)競爭有利于企業(yè)價(jià)值最大化”的角度，為“野蠻人”正名。
“市場的競爭猶如大浪淘沙，面對管理層的‘亂政’和‘怠政’，外部股東最容易做的就是‘用腳投票’——拋售公司的股票，而由此引發(fā)的股價(jià)下跌，將令公司的潛在價(jià)值與其市場價(jià)值背離。而在資本市場上逐利的投資人就會嗅到這樣的機(jī)會，他們發(fā)起并購攻勢，取得這種價(jià)值被低估的公司的控制權(quán)，撤換原來的管理層，提升公司的業(yè)績，也讓自己從中獲利。”
“而面臨這種市場競爭威脅的管理層就不得不認(rèn)真經(jīng)營公司，避免淪為‘門口野蠻人’的獵物。因此，維護(hù)公司控制權(quán)的正常競爭秩序，對確保實(shí)現(xiàn)公司‘由管理層為股東打理財(cái)產(chǎn)、為其謀利’的根本目的至關(guān)重要。這就不得不要求法律對阻撓此類競爭的反收購措施倍加謹(jǐn)慎。”
在張老師的公眾號中，類似于前述澄清外界認(rèn)知與觀念的文章還有不少，比如《“毒丸”的前世今生》、《“同股不同權(quán)”的是是非非》、《店大莫欺客：為什么不許董事會剝奪股東表決權(quán)?》等等。這些文章讀下來，皆有一種豁然開朗之感。
不僅在公眾號上寫的文字，張老師給新財(cái)富撰寫的熱點(diǎn)分析文章，所帶來的影響同樣是立竿見影。2016年年中，受寶萬之爭的影響，諸多上市公司對“野蠻人”舉牌都風(fēng)聲鶴唳，尤其是那些股權(quán)高度分散的上市公司。在此背景下，國內(nèi)上市公司掀起了一波修改公司章程、增加反收購條款的熱潮，其中最為典型者當(dāng)屬伊利股份了。為此，張老師疾筆寫下了《不忘初心，方得始終：伊利股份的章程能不能改?》一文，并交由新財(cái)富首發(fā)，這篇萬字長文細(xì)述了伊利修改章程的不合法理甚至涉嫌違反證券法之處。文末，張老師寫下了如下一段語氣頗重的話：
“作為上市公司的管理者，當(dāng)你們在章程中設(shè)下各種機(jī)巧，竭力保全自身地位之時(shí)，切不可忘記現(xiàn)代的公司究竟是怎樣一個(gè)組織，不可忘記它是‘一群人拿了另一群人的錢進(jìn)行生產(chǎn)活動(dòng)，從而為后一群人贏得利潤的組織’。假如你們忘記自己是在打理別人交付的資產(chǎn)，是在為別人牟取利益，那么你們也就失去了作為公司管理者的資格。如果你們一心要將公司營建成自己的堡壘，那法律就不會容許你們繼續(xù)把控別人的資產(chǎn)。愿中國上市公司奮發(fā)有為的管理者們能時(shí)刻銘記：不忘初心，方得始終。”
文章發(fā)出第二天，伊利方面即與我刊取得聯(lián)系，之后伊利高管又親自登門拜訪，向我刊表達(dá)了對張老師的尊敬：“張老師的文章我們仔細(xì)看了，而且看了好幾遍，也拿著文章向數(shù)位法律專業(yè)人士請教過，都說寫得非常好。文中的意見很中肯，我們也誠心接受。”此高管同時(shí)表示，擬修改章程之事，系情急之下作出的決定，有些細(xì)節(jié)考量的確不夠周全。基于張老師文中的意見，其表示已“不再推進(jìn)章程的修訂”。
險(xiǎn)資入侵股市，可以說是A股市場2016年貫穿全年的話題，前海人壽、恒大人壽等的頻繁舉牌、短線炒作等行為，成為上自管理層下至吃瓜群眾舉國關(guān)注的大事，年末證監(jiān)會主席甚至針對此拋出了“妖精論”。各種亂象之下，關(guān)于中國金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管利弊的討論再次成為焦點(diǎn)話題。為此，張老師又為新財(cái)富撰寫了《險(xiǎn)資入侵：SomethingOld，SomethingNew》一文，以清晰的法理邏輯分析了萬能險(xiǎn)的“證券本質(zhì)”，并從證券法角度提出對于險(xiǎn)資在二級市場的行為之監(jiān)管路徑。這種直指問題本質(zhì)的分析視角，立刻帶來該文應(yīng)有的影響。據(jù)筆者了解，此文不僅在中國基金業(yè)協(xié)會內(nèi)部被傳閱，而且被遞到了證監(jiān)會主席的案頭。
張老師通過“比較公司治理”這個(gè)微信小平臺，一年多來，四十余篇文章所積累的影響已相當(dāng)廣泛，筆者有幸見證了其中幾篇文章的可見影響力。以微信公眾號為平臺，已經(jīng)有一大批鐵粉追著張老師的文章看，“清澄君”的影響力已然從法律圈向外輻射至資本圈，乃至于范圍更廣的財(cái)經(jīng)圈。
閑時(shí)交流，張老師跟筆者半開玩笑說道，做這個(gè)公眾號有點(diǎn)“不務(wù)正業(yè)”。實(shí)則不然，學(xué)者不單需要埋頭于書齋潛心研究，同時(shí)還需要將其理念轉(zhuǎn)化成通俗的語言進(jìn)行公共傳播，可以說這是更廣義的“傳道、授業(yè)、解惑”。正如張老師所設(shè)想的“以講故事的方式分析學(xué)術(shù)性的問題”之定位，如此才能讓更多的身在資本市場或?qū)Υ擞信d趣的讀者吸收其中的理念主張。
新財(cái)富主筆
蘇龍飛
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張巍，復(fù)旦大學(xué)法學(xué)院畢業(yè)，先后留學(xué)日本和美國十余年，獲得早稻田大學(xué)民法學(xué)碩士、哈佛大學(xué)法學(xué)碩士和加州大學(xué)伯克利分校法學(xué)博士學(xué)位，獲美國紐約州律師資格。現(xiàn)就職于新加坡管理大學(xué)。
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