本書講述了如何為了證券定價的目的進行財務報表分析，作者將財務報表分析與證券定價直接地、具體地結合起來，使讀者可以一層層地解剖各種財務報表數據，一步步地調整原始形態的數據，將其轉化為對評估企業價值有幫助的數據，并終利用這些數據對企業的價值做出評估。
財務報表是商業的透鏡，而報表分析能幫助我們調整好這個透鏡的焦距，從而認清商業的本質。財務報表中的缺陷會污染我們的透鏡，使畫面扭曲，而通過財務報表分析，則可以克服這些缺陷，改進我們的觀察聚焦工作。
財務報表的用途很多，其中最主要的是為商業投資決策提供有用的信息。在全球資本市場上，每天都交易成千上萬的股票和公司債券，我們需要根據這些證券的價值來為它們進行定價。投資者希望了解什么樣的公司是值得買入的，繼而需要進一步確定在什么樣的價格水平范圍內進行交易。借助財務報表分析，投資者可以了解公司的潛在價值。本書就旨在為這樣的投資者決策提供參考。
潛在價值有時也被稱為基本價值（fundamental value），對應地，與基本價值相關的信息分析，就被稱作基本面分析（fundamental analysis）。本書就是關于基本面分析的書。財務報表分析是基本面分析的關鍵。實際上，在本書中，基本面分析就建立在恰當的財務報表分析的基礎之上。財務報表作為商業的透鏡，在財務報表分析技術的輔助下，能對企業的商業活動提供合理的解釋，幫助投資者看到企業為股東所創造的價值。
20世紀末至21世紀初的股市發展實踐表明，理解企業的商業活動是非常重要的。20世紀90年代，股票的定價遠遠高出了由企業的盈利、賬面價值、銷售收入和其他基本信息所揭示的股票價值，結果，股市最終如泡沫破裂般坍塌。在“非理性繁榮”的浪潮中，投資者受到一些自稱是“分析師”的人士鼓吹，不愿相信公司的財務報告信息，卻愿意聽從公司管理層對股票的吹捧和媒體“領袖人物”的投機討論，從而無法進行高質量的分析和判斷。直到在后續發展中親歷股票價格的下跌，再加上金融危機的影響，投資者這才終于看清了風險所在。從某種程度上來講，這種風險就是由股票的過高定價所引起的。因此，已經到了應該回歸到基本面分析的時候了，因為基本面分析可以幫助我們避免定價過高的風險。本書所介紹的就是一些優秀的基本面分析技術。
0.1 寫作思考0.1.1 概念框架高質量的分析來源于透徹的理解，而透徹的理解離不開概念框架的支持。作為一名學習分析技能的學生，概念框架能幫助你組織思考的過程。在當今信息時代背景下，我們需要處理的公司信息有海量之多，這時，概念框架可以指引我們明智并且經濟地利用信息——將信息最終變為知識。
本書所建立的概念框架有助于讀者理解商業的運作，了解價值的創造過程，并且理解企業所創造的價值是如何列報（或者未列報）在財務報表中的。這個概念框架能幫助讀者將已有的知識轉化為對商業的估值，同時對財務報表中的信息進行解釋。對于很多困擾分析人員的重要問題，這個概念框架都能夠幫助我們找到解答。例如，分析人員應當關注的“基本面”究竟是什么——是股利、現金流量還是企業的利潤？怎樣將分析人員的盈利預測結果轉換為有效的估值？當投資者對利潤計算過程中所使用的會計方法尚存疑問時，還可以信賴企業的盈利信息嗎？資產負債表的作用是什么？什么叫作成長型企業以及如何計量企業的增長呢？市盈率指標（P/E ratio）能告訴我們哪些信息？市凈率呢？應當怎樣判斷市盈率和市凈率的正常范圍呢？當然，最重要的是這個概念框架能夠保證你的分析質量。本書所提出的概念框架是根據“第一原則”一塊一塊地搭建的，這樣，你可以清楚地知道我們每一步分析的來龍去脈，從而在讀完本書之后，對基本面分析的原則有堅實和深刻的理解，并且具有品鑒分析報告質量的能力。
0.1.2 實踐工具本書會教授你如何去理解，但更主要的是教授如何去操作。概念和框架只有在能引導發展為分析工具的前提下才是重要的。在本書每章的最后，都列出了相關的關鍵概念，同時還附有分析師工具箱，對本章所涉及的重要分析工具進行總結。在書末，你還能找到一套完整的實踐分析工具。分析師工具箱的組織非常有效，分析人員按照這些指南去做，可以保障他們的分析連貫性，并且不會忽視企業所創造價值的任何方面。本書盡量使用簡單的分析方法，避免特殊方法的應用。不過，在權衡了復雜分析所能帶來的好處與相關成本之后，我們也努力使用了一些簡單的分析組合。在本書中，對分析方法的講解都結合了公司應用案例，涉及的案例對象包括谷歌公司、思科系統公司、耐克公司、微軟公司和可口可樂公司等。
本書涉及的絕大多數分析與估值材料都可以使用電子表格形式。因此，隨著章節的深入，我們會逐漸指導讀者建立和完善自己的電子表格程序。關于這一點，在本書配套網站（www.mhhe.com/penman 5e）上，還提供了更多的指導。學習完本書以后，你將擁有一套綜合的分析與估值工具，你可將它直接應用在主動投資策略中，這對幾乎所有公司都是適用的。在本書的配套網站上，提供了一份構建電子表格的綜合指南，稱為“搭建你自己的分析工具”（Build Your Own Analysis Product，BYOAP）。不過，你會發現，最令人滿意的還是你自己親手構建的分析工具，而且在這一過程中，你也將能學習到更多有用的東西。
0.1.3 估值與戰略本書所介紹的分析工具，都是作為企業外部人士的證券分析師在給他們的客戶
stephen penman博士，現任哥倫比亞大學商學院教授，哥倫比亞大學、倫敦商學院和斯德哥爾摩經濟學院客座教授。研究方向是權益定價和會計信息在證券定價中的作用，1991年獲美國會計學會和美國注冊會計師協會會計文獻杰出貢獻獎。
作者簡介
前言
致謝
迷你案例&會計診所
第1章 投資與估值概述 1
1.1 投資風格與基本面分析 2
1.2 泡沫、陷阱和麻煩 6
1.3 環境：投資者、企業、證券與資本市場 11
1.4 證券分析業務：專業分析師 13
1.5 商業分析 15
1.6 選擇估值技術 19
1.7 如何使用本書 23
關鍵概念 24
連貫案例：金佰利公司 26
思考題 29
練習題 30
迷你案例 31
第2章 財務報表簡介 33
分析師備忘錄 33
2.1 財務報表的形式 34
2.2 財務報表中的計量問題 45
關鍵概念 59
分析師工具箱 60
連貫案例：金佰利公司 61
思考題 66
練習題 66
迷你案例 70
第一部分
財務報表與估值
第3章 財務報表在估值中的應用 76
分析師備忘錄 76
3.1 乘數分析 78
3.2 以資產為基礎的估值 86
3.3 基本面分析 88
3.4 基本面分析的骨架：估值模型 91
本章小結 101
關鍵概念 101
分析師工具箱 102
連貫案例：金佰利公司 103
思考題 104
練習題 104
迷你案例 107
附錄3A： 必要報酬率與資產定價
模型 108
第4章 現金收付制、權責發生制與貼現現金流估值模型 112
分析師備忘錄 112
4.1 股利貼現模型 113
4.2 貼現現金流估值模型 117
4.3 現金流量表 123
4.4 現金流量、企業盈利與權責發生制會計 127
本章小結 132
關鍵概念 133
分析師工具箱 133
連貫案例：金佰利公司 134
思考題 134
練習題 135
迷你案例 139
第5章 權責發生制與估值：賬面價值定價 141
分析師備忘錄 141
5.1 市凈率背后所隱藏的思想 142
5.2 估值的原理 143
5.3 錨定賬面價值的估值模型 145
5.4 應用模型進行權益估值 153
5.5 搭建你自己的估值工具 161
5.6 將模型應用于項目估值和戰略估值 162
5.7 剩余收益估值模型的特點 164
本章小結 168
關鍵概念 168
分析師工具箱 169
連貫案例：金佰利公司 169
思考題 170
練習題 170
迷你案例 174
第6章 權責發生制與估值：收益定價 177
分析師備忘錄 177
6.1 市盈率背后所隱藏的思想 178
6.2 估值的原理 179
6.3 錨定收益的估值模型 184
6.4 將模型應用于權益估值 188
6.5 搭建你自己的估值工具 193
6.6 超常收益增長模型的特點 194
6.7 FED模型 197
6.8 PEG比率 200
本章小結 201
關鍵概念 201
分析師工具箱 202
連貫案例：金佰利公司 202
思考題 202
練習題 203
迷你案例 206
第7章 估值與主動投資 208
分析師備忘錄 208
7.1 基本面投資者的工作方式 209
7.2 檢驗市場價格中的投機成分 211
7.3 搭建你自己的主動投資分析工具 220
本章小結 220
關鍵概念 220
分析師工具箱 221
連貫案例：金佰利公司 221
思考題 222
練習題 222
迷你案例 225
第二部分
財務報表分析
第8章 透過財務報表看企業 231
分析師備忘錄 231
8.1 企業的活動：現金流量 232
8.2 企業的活動：全部存量與流量 238
8.3 重構報表之間的會計關系 240
8.4 以為股東為中心：是什么在創造價值 243
8.5 搭建你自己的分析工具 244
本章小結 246
關鍵概念 246
分析師工具箱 247
連貫案例：金佰利公司 247
思考題 248
練習題 248
第9章 股東權益變動表分析 252
分析師備忘錄 252
9.1 重構股東權益變動表 253
9.2 非清潔盈余會計 257
9.3 比率分析 259
9.4 隱蔽的非清潔盈余 261
9.5 股東的角度 271
9.6 搭建你自己的分析工具 272
9.7 會計信息質量觀察 272
本章小結 274
關鍵概念 274
分析師工具箱 275
連貫案例：金佰利公司 275
思考題 276
練習題 277
迷你案例 280
第10章 資產負債表與利潤表分析 284
分析師備忘錄 284
10.1 重構資產負債表 285
10.2 重構利潤表 297
10.3 資產負債表和利潤表的比較分析 308
10.4 比率分析 312
10.5 搭建你自己的分析工具 316
本章小結 316
關鍵概念 317
分析師工具箱 318
連貫案例：金佰利公司 318
思考題 319
練習題 320
迷你案例 327
第11章 現金流量表分析 337
分析師備忘錄 337
11.1 計算自由現金流量 338
11.2 按美國公認會計原則編制的現金流量表與重構的現金流量表 340
11.3 經營活動產生的現金流量 350
本章小結 352
關鍵概念 353
分析師工具箱 353
連貫案例：金佰利公司 353
思考題 353
練習題 354
迷你案例 358
第12章 獲利能力分析 360
分析師備忘錄 360
12.1 分解普通股權益報酬率 361
12.2 第一層分解：區分金融活動與經營活動，識別杠桿影響 362
12.3 第二層分解：經營獲利能力的影響因素 371
12.4 第三層分解 375
12.5 搭建你自己的分析工具 381
本章小結 381
關鍵概念 382
分析師工具箱 382
連貫案例：金佰利公司 383
思考題 383
練習題 384
迷你案例 388
第13章 增長與盈利的可持續性分析 390
分析師備忘錄 390
13.1 什么是增長 391
13.2 直達核心：可持續盈
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