實體企業金融化的后果是什么？金融化的財務風險有哪些？治理對策中哪些是最重要的和有效的？本書以信息不對稱理論、委托代理理論和資源有限理論等為指導，既開展實證研究，又配合案例分析，全面、系統地解答上述問題。除此之外，本書還重點關注實體企業金融化的一種形式——產融結合的積極后果和企業集團組織結構設計對實體企業金融化選擇的影響，并配備足夠的案例。同時，本書對實體企業金融化的財務風險進行可視化展示。由于金融化的研究需要從企業財務報表上獲取數據，而報表項目又是金融工具會計核算的結果，所以，從事這個選題的研究人員，如果懂會計、精于報表的解讀與分析的話，將更有優勢。本人的教學背景正好彌補了這一缺陷。
實體企業金融化實際上就是企業的一種金融投資行為，那么這種行為的動機是什么呢？其驅動因素有哪些？針對這些問題尋求答案，是現實中政府相關部門解決實體經濟“脫實向虛”的關鍵所在。
早在2013年，本人在解讀上市公司的報表時就注意到實體企業有金融化的傾向，并讓自己指導的兩位金融專碩學生在決定學位論文選題時選擇研究房地產企業的金融化，一位做案例研究、一位做實證研究。到2017年，本人進一步觀察到實體企業金融化有愈演愈烈的趨勢，且關于這一問題的研究文獻數量呈爆炸式增長，這說明學術界也在日益關注這個問題。此后，本人陸續布置名下的各類研究生在做學位論文時選擇研究實體企業金融化的動因、后果和治理對策。2022年6月，本人申請了一項課題“實體企業不當金融化的財務風險評價及治理對策研究——基于可視化的表達”，獲得了中國科學院大學數字經濟監測預測預警與政策仿真教育部哲學社會科學實驗室（培育）基金資助。本書即是對2020年以來本人及本人指導的研究生關于實體企業金融化的研究成果的匯總，其中主要部分是實驗室基金課題的最終研究成果。
本書共分12章。第1章使用CiteSpace5.7.R5軟件，對2012—2022年間收錄于CNKI（中國知網）中的1024篇企業金融化相關學術文獻從發文量、高頻作者和發文機構等角度進行可視化知識圖譜分析，以發現我國實體企業金融化的研究熱點和進一步的研究方向。第2章選取2014—2019年非金融、非房地產類上市企業作為研究樣本，從宏觀、中觀和微觀三個層面全面探討了實體企業金融化的動因。第3章以2012—2019年我國滬深A股7576個企業觀測值為研究樣本，檢驗實體企業金融化與企業創新投入之間的關系。第4章以我國2014—2019年非金融上市公司作為研究樣本，專門探究實體企業金融化到底是毀損還是提升了企業價值。第5章通過選取三張財務報表上有代表性的8個財務風險指標，包括營運資本耗用率、現金周期、盈利的可持續度、盈利的波動性、現金流的波動性、現金流動負債比率、破產預測指標ZScore和OScore，并以2012—2021年我國A股上市實體企業為研究樣本證實實體企業金融化是否放大了企業財務風險，結果發現實體企業金融化對企業財務風險有助推作用，主要是放大了企業資產負債表和利潤表上的財務風險，對企業現金流風險及破產風險的緩解不能一概而論。第6章是對實體企業金融化程度及財務風險的可視化展示，包括總體展示、3個典型行業（醫藥制造業，酒、飲料和精制茶制造業，電氣機械與器材制造業）的展示和14個二級行業過度金融化和不當金融化的展示。第7章通過將企業研發投入進一步區分為資本化研發投入和費用化研發投入，以2012—2021年我國A股上市實體企業為研究樣本，對比研究了企業不同階段研發投入對實體企業金融化程度及實體企業不當金融化的影響。實證研究發現，當前我國實體企業中存在不當金融化行為的企業占比達21.3%，實體企業最終很可能形成創新研發成果的資本化研發投入占比較低。資本化研發投入能夠抑制實體企業金融化程度的提高并治理實體企業不當金融化行為，而費用化研發投入對實體企業金融化的影響因情況而異。第7章和第3章的研究結果有異，主要是由于第3章所用數據庫中研發投入字段的大量缺失導致樣本量偏小所致。第8章通過電氣機械及器材制造業上市公司2012—2021年的財務數據，重點研究了該行業金融化的動機、后果和治理對策。第9章是針對格力電器的案例研究。第10章以醫藥制造業上市公司2012—2021年的數據為樣本，實證檢驗該行業的金融化對財務風險的影響。第11章以2012—2021年數據為樣本，專門研究酒、飲料和精制茶制造業金融化的動機以及金融化程度對主業發展的影響，重點考察不同的組織結構類型是否影響金融化。第11章以山西汾酒為例進行了案例研究。第12章基于2012—2021年北京市上市實體企業的金融化動因和治理對策進行實證研究，結果發現北京市上市實體企業金融化水平普遍偏高，均值為7.3%，但超過半數的企業為高新技術企業。高新技術企業相比其他企業金融化程度更低，研發投入在高新技術企業屬性對金融化的抑制作用中發揮了部分中介效應。
本書內容實際上由三大塊構成：發現研究熱點和進一步的研究方向，如第1章；總體研究實體企業金融化的動因、后果和治理對策，如第2～7章；重點研究特定行業和特定區域的實體企業的金融化，如第8～12章。所選樣本區間基本上統一為2012—2021年，少數實證研究不包括2020—2021年的數據，是因為疫情影響造成這一時間段無規律可循，也有少數研究不包括2012—2013年的數據，是因為要回避長期股權投資準則修訂而導致的前后數據的不可比。
本書主要由相對獨立的實證研究構成。鑒于此前實體企業金融化的研究文獻中案例研究較少，針對特定地區和行業的研究更少，所以本書還包含格力電器和山西汾酒的案例研究以及針對醫藥制造業，酒、飲料和精制茶制造業，電氣機械及器材制造業以及北京市實體企業的金融化的專門研究。本書適合研究生專業課、強化課和研討課選作相關課程的教材或參考書，也可作為相關研究人員的參考用書。
王冬梅，女，博士，中國科學院大學經濟與管理學院副教授。中國會計學會高級會員，《管理評論》和《管理學報》審稿人。研究方向：財務會計與財務分析。在《南開管理評論》《管理評論》《財會月刊》和《財務與會計》等核心期刊上發表學術論文30余篇，其中7篇被中國人民大學書報資料中心《財務與會計導刊》全文轉載。主編教材3部、專著1部。參加國家自然科學基金重點項目、面上項目和中國科學院大學數字經濟監測預測預警與政策仿真教育部哲學社會科學實驗室（培育）基金項目各1項，主持中國科學院教育信息化項目和橫向課題多項。本書為中國科學院大學數字經濟監測預測預警與政策仿真教育部哲學社會科學實驗室（培育）基金資助項目。
第1 章 實體企業金融化研究現狀與進一步研究方向——基于CiteSpace 的可視化分析
1.1 引言
1.2 研究方法與數據來源
1.3 數據分析與文本解讀
1.4 研究熱點分析
1.5 結論與進一步研究方向
第2 章 實體企業金融化的動機探析——基于宏觀、中觀和微觀視角
2.1 引言
2.2 文獻綜述
2.3 研究假設
2.4 研究設計
2.5 實證過程
2.6 結論
第3 章 實體企業金融化對創新投入的擠出效應研究
3.1 引言
3.2 文獻回顧
3.3 理論機制與研究假設
3.4 研究設計
3.5 實證分析
3.6 穩健性檢驗
3.7 結論與建議
第4 章 實體企業金融化對企業價值的影響研究
4.1 引言
4.2 文獻綜述
4.3 理論分析與研究假設
4.4 研究設計
4.5 實證分析過程
4.6 金融化對企業價值的影響：基于企業性質的討論
4.7 結論與建議
第5 章 實體企業金融化對企業財務風險的助推作用研究
5.1 引言
5.2 文獻綜述
5.3 財務風險的測度
5.4 機理分析與研究假設
5.5 實證研究
5.6 結論與建議
第6 章 實體企業金融化程度與財務風險的可視化展示
6.1 引言
6.2 全部上市實體企業金融化程度展示
6.3 全部上市實體企業財務風險展示
6.4 典型行業上市實體企業金融化程度及財務風險展示
6.5 上市實體企業過度金融化展示
6.6 上市實體企業不當金融化展示
6.7 結論與建議
第7 章 資本化研發投入對實體企業不當金融化的治理效果考察
7.1 引言
7.2 文獻綜述
7.3 實體企業不當金融化的測度
7.4 機理分析與研究假設
7.5 實證研究
7.6 結論與建議
第8 章 電氣機械及器材制造業的金融化
8.1 引言
8.2 理論基礎、文獻回顧與研究假設
8.3 研究設計
8.4 電氣機械及器材制造業金融化的動因及治理效應實證結果分析
8.5 電氣機械及器材制造業金融化后果的實證分析
8.6 結論、建議與進一步研究方向
第9 章 格力電器的金融化
9.1 格力電器金融資產的統計口徑和金融化程度測度
9.2 格力電器金融投資收益的統計口徑和金融化程度的測度
9.3 格力電器主業發展遭遇瓶頸和金融化選擇
9.4 格力電器在供應鏈中的話語權對其金融化的影響
9.5 格力電器的金融化是否擠出了實業投資和創新投入
9.6 格力電器的金融化對企業財務風險的影響
9.7 格力電器混改對金融化程度的影響
9.8 政府補助和稅收優惠對格力電器金融化的抑制作用
9.9 總結與結論
第10 章 醫藥制造業上市公司金融化對其財務風險的放大作用研究
10.1 引言
10.2 文獻綜述、影響機理及研究假設
10.3 樣本選擇、變量說明及研究模型
10.4 實證過程
10.5 結論與建議
第11 章 酒、飲料和精制茶制造業金融化的動因和后果研究
11.1 引言
11.2 文獻綜述、機理分析和研究假設
11.3 金融化程度的現金流量表判定標準
11.4 行業金融化實證研究
11.5 山西汾酒案例分析
11.6 結論與建議
第12 章 北京市上市實體企業金融化的動因和治理對策研究
12.1 引言
12.2 文獻回顧、機理分析與研究假設
12.3 研究設計
12.4 實證結果分析
12.5 結論與建議
實體企業金融化的動機
實體企業金融化實際上就是企業的一種金融投資行為，那么這種行為的動機是什么呢？其驅動因素有哪些？針對這些問題尋求答案，是現實中政府相關部門解決實體經濟“脫實向虛”的關鍵所在。
通過分析現有研究文獻發現，國內學者對于企業金融化的動機研究主要有兩種觀點，分別是預防儲蓄動機和市場套利動機，也稱為“蓄水池”效應和投機動機。
預防儲蓄動機是指，由于企業市場競爭優勢的獲得與存續需要不斷進行研發投入，而我國企業尤其是中小企業內源性融資不足，對外部資本市場融資依賴性較強，借貸雙方存在信息不對稱，企業自身經營狀況等使得其具有較為嚴重的融資約束，此時由于金融資產極高的變現能力兼有投資功能，因此企業可以在發展順利時持有金融資產以備未來不時之需，以平滑經營周期的影響。從緩解融資約束的角度來看，Myers和Majluf（1984）的融資優序理論說明，企業在需要獲得發展資金時應首先選擇內部融資。由于企業信用評級不高和信息不對稱等因素，其外部融資難度與成本均高于內部資金，而金融資產的變現能力高、變現成本低，是企業內部融資的重要來源。Tornell（1990）研究發現，在宏觀政策不穩定、未來市場環境不確定性增加的時候，企業往往通過持有更多的金融資產來應對。Amin（2003）則認為，企業進行金融化的行為只是短暫的，是對短期利潤下降的救急，當行業回暖時會回到主業進行深耕。Bonfiglioli（2008）認為企業金融化可以減少融資約束，尤其是通過戰略投資金融機構更為明顯。在減少企業融資約束的方法上，Theurillat（2010）認為企業可以通過持股金融機構來增強融資能力，即產業資本金融化，通過資源在時空上的優化配置，改善企業財務狀況，加強主業發展。杜勇等（2017）通過對國內企業進行研究發現，對于未來市場的低迷，企業可用持有金融資產的方式來規避，在未來可將投資變現，減少對外部融資的依賴。Samuel和Sahil（2020）研究發現，企業配置金融資產可以改善融資約束獲得更高的杠桿倍數，而杠桿的加大會使企業經營的不穩定性也加大。黎文靖、李茫茫（2017）和胡奕明等（2017）研究認為，我國企業是出于預防儲蓄目的而持有金融資產。綜上所述，企業配置金融資產的動機可能是出于預防儲蓄的考量，體現為“蓄水池”效應。
另一種觀點是市場套利動機。這一類觀點是從投資替代和委托代理理論上進行分析的。相對于實體經濟領域，金融業的高額回報率足夠驅動企業進行金融資產投資。20世紀70年代美國經濟陷入滯脹，大量實體企業經營艱難，而投資虛擬經濟的公司短期內便獲得大量回報，引起企業管理層的關注和效仿，眾多實體企業紛紛將資源轉移到金融行業。所以可以看出，當實體企業經營困難時，企業為了達到投資效益的最大化，會將資源從產業部門轉移到金融部門，體現了金融資產的投資替代作用。Crotty（2002）認為新自由主義加劇了市場競爭，提高了勞動效率和產出率，降低了商品的剩余價值，大量短視的投機者轉入金融行業尋求短期高額回報。保羅?斯威齊（2011）發現壟斷性企業、大型企業可能在金融化現象中扮演一個特殊角色，可能更傾向于配置金融資產，因為其擴大對產業的投資后會引起收益率的降低，沒有動力去擴大產能，從而其盈余資金就進入了金融或地產業。江春和李�。�2013）認為在宏觀經濟未來發展不確定性較大、金融行業具有超額收益率的背景下，非金融類企業持有金融資產更多的是投機動機。王紅建等（2016）研究發現，市場競爭加劇使得行業投資回報率下降、投資機會變少，是企業金融化的重要動因。
新書資訊